- 2025-02-03T00:00:00
- Phân tích doanh nghiệp
• Năm 2024: doanh thu đạt 8,4 nghìn tỷ đồng (-2% YoY, tương đương 100% dự báo cả năm của chúng tôi), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1.994 tỷ đồng (-9% YoY, tương đương 110% dự báo cả năm của chúng tôi).
- Doanh thu giảm nhẹ YoY do sản lượng điện thương phẩm giảm 12% YoY (doanh thu thủy điện giảm 20% YoY do lượng nước thấp trong nửa đầu năm 2024), ảnh hưởng mức tăng doanh thu ở các mảng khác.
- LNST sau lợi ích CĐTS giảm 9% YoY chủ yếu do (1) lợi nhuận từ mảng thủy điện giảm 28% YoY (sản lượng hợp đồng (Qc) không thuận lợi, ở mức 98%, sản lượng thấp hơn) và (2) lợi nhuận từ mảng cho thuê văn phòng thấp hơn (do chi phí khấu hao từ E-town 6); những yếu tố này ảnh hưởng (3) sự đảo chiều trong KQKD của mảng cơ điện lạnh (M&E) với LNST đạt 150 tỷ đồng sau mức lỗ 9 tỷ đồng vào năm 2023.
- LNST sau lợi ích CĐTS cao hơn 10% so với dự báo của chúng tôi do (1) KQKD vượt trội của mảng M&E và (2) lợi nhuận từ mảng thủy điện mạnh hơn dự kiến.
- Vốn đầu tư XDCB năm 2024 đạt 1,0 nghìn tỷ đồng, tương đương 167% dự báo của chúng tôi do chi tiêu tăng tốc cho nhà máy thủy điện Trà Khúc 2 và trang trại điện gió Duyên Hải 2.
- Thu nhập cổ tức từ các khoản đầu tư chiến lược đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+23% YoY)
• Quý 4/2024: doanh thu đạt 2.336 tỷ đồng (+13% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 679 tỷ đồng (+35% YoY). Doanh thu tăng YoY trên tất cả các mảng kinh doanh. LNST sau lợi ích CĐTS tăng YoY chủ yếu nhờ mảng M&E.
• Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm nhẹ đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 của chúng tôi (2,5 nghìn tỷ đồng, +25% YoY) do tỷ lệ lấp đầy của E-town 6 có thể thấp hơn dự kiến và tác động tiêu cực từ giá công suất thị trường (CAN) thấp hơn YoY trên thị trường phát điện cạnh tranh đối với các nhà máy thủy điện, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Chúng tôi hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với REE với giá mục tiêu là 72.300 đồng/cổ phiếu.
• REE công bố trả cổ tức tiền mặt tạm ứng năm 2024 ở mức 1.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 1,5%, tương đương 100% dự báo của chúng tôi) với ngày giao dịch không hưởng quyền là ngày 27/02/2025 và ngày thanh toán là ngày 04/04/2025.
1) Mảng điện: Doanh thu giảm 12% YoY do sản lượng thủy điện giảm 20% YoY. LNST sau lợi ích CĐTS giảm 23% YoY do lợi nhuận từ mảng thủy điện giảm 28% YoY, đến từ sản lượng thấp hơn và Qc không thuận lợi là 98% (so với mức 90% vào năm 2023). Ngược lại, LNST của mảng điện gió tăng 7% YoY do chi phí tài chính thấp hơn sau khi tái cơ cấu các khoản vay bằng ngoại tệ kể từ cuối năm 2023 trong khi doanh thu giảm 6% YoY.
2) Mảng cho thuê văn phòng & bất động sản: LNST sau lợi ích CĐTS giảm 9% YoY do (1) khấu hao từ E-town 6 và (2) tỷ lệ lấp đầy giảm nhẹ ở tất cả các văn phòng; những yếu tố này ảnh hưởng mức tăng YoY của ASP. Dự án Light Square (tỉnh Thái Bình) ghi nhận doanh thu/LNST thấp, ở mức 80/33 tỷ đồng do tiến độ bán hàng chậm hơn dự kiến. Chúng tôi dự báo doanh thu/LNST đạt 500/200 tỷ đồng trong năm 2025.
3) Mảng M&E: LNST sau lợi ích CĐTS quý 4 chuyển dương, đạt 78 tỷ đồng so với khoản lỗ 76 tỷ đồng vào quý 4/2023 do (1) doanh thu tăng 22% YoY và (2) khoản hoàn nhập dự phòng nợ xấu trị giá 20 tỷ đồng. Giá trị hợp đồng ký mới cả năm đạt 4,4 nghìn tỷ đồng (gấp 3 lần YoY), chủ yếu từ Sân bay quốc tế Long Thành.
4) Mảng nước: LNST giảm 18% YoY đạt 267 tỷ đồng do chi phí khấu hao từ dự án mở rộng sản lượng nước Sông Đà giai đoạn 2, ảnh hưởng (1) tăng trưởng doanh thu đạt 70% YoY (chủ yếu từ TK Plus) và (2) tăng trưởng sản lượng nước thương phẩm đạt 3% YoY. Tuy nhiên, LNST từ mảng nước và các mảng khác vẫn tăng 3% YoY.
Hình 1: KQKD năm 2024 của REE
Tỷ đồng | Q4 2023 | Q4 2024 | YoY | 2023 | 2024 | YoY | % dự báo 2024 của Vietcap |
Doanh thu thuần | 2.065 | 2.336 | 13% | 8.570 | 8.384 | -2% | 100% |
Cơ điện lạnh | 573 | 696 | 22% | 2.653 | 2.882 | 9% | 96% |
Cho thuê văn phòng & BĐS | 248 | 272 | 10% | 1.031 | 1.148 | 11% | 87% |
Điện | 1.237 | 1.298 | 5% | 4.801 | 4.240 | -12% | 106% |
Nước & khác | 8 | 69 | 791% | 85 | 114 | 34% | 170% |
LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo | 504 | 679 | 35% | 2.188 | 1.994 | -9% | 110% |
Cơ điện lạnh | -76 | 78 | N.M. | -9 | 150 | N.M. | 162% |
Cho thuê văn phòng & BĐS | 141 | 113 | -20% | 562 | 509 | -9% | 91% |
Điện | 384 | 405 | 5% | 1.315 | 1.007 | -23% | 109% |
Nước & khác | 55 | 83 | 51% | 320 | 328 | 3% | 142% |
Nguồn: REE, Vietcap
Hình 2: Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS mảng điện trong năm 2024 của REE
Tỷ đồng | 2023 | 2024 | YoY | % dự báo 2024 của Vietcap |
Doanh thu | 4.801 | 4.240 | -12% | 106% |
Thủy điện | 3.072 | 2.450 | -20% | 113% |
Điện gió | 842 | 795 | -6% | 94% |
Điện mặt trời | 256 | 271 | 6% | 91% |
Điện bán lẻ & khác* | 631 | 724 | 15% | 107% |
LNST sau lợi ích CĐTS | 1.315 | 1.007 | -23% | 109% |
Thủy điện | 1.037 | 746 | -28% | 134% |
Điện gió | 201 | 215 | 7% | 94% |
Điện mặt trời | 39 | 36 | -8% | 48% |
Điện bán lẻ & khác* | 38 | 10 | -74% | 15% |
Nguồn: REE, Vietcap (* Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS của CTCP Phát triển Điện Trà Vinh – UPCoM: DTV, PPC và NBP)
Powered by Froala Editor