PNJ [MUA +20,1%] - Doanh thu bán lẻ tăng mạnh, biên lợi nhuận gộp bán lẻ cải thiện dẫn dắt tăng trưởng

- Chúng tôi điều chỉnh giảm 2% giá mục tiêu cho CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) xuống còn 113.500 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị MUA.

- Chúng tôi giảm giá mục tiêu là do chúng tôi điều chỉnh giảm 6% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2029 (tương ứng mức giảm 6%/13%/10%/8%/1%/2% cho dự báo các năm 2024/25/26/27/28/29), một phần được bù đắp bởi tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá của chúng tôi sang cuối năm 2025. Dự báo tổng lợi nhuận thấp hơn của chúng tôi là do chúng tôi giảm giả định về biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ giai đoạn 2024-2029 vì chúng tôi kỳ vọng hoạt động trên thị trường vàng sẽ dần được khôi phục, điều này sẽ giảm bớt những thách thức trong việc thu mua vàng nguyên liệu. Trước đây, chúng tôi dự báo sẽ có sự phục hồi đáng kể vào năm 2025, sau khi hoàn tất cuộc thanh tra thị trường vàng dự kiến vào năm 2024.

- Chúng tôi tin rằng PNJ có vị thế tốt để dẫn đầu đà tăng trưởng của ngành trang sức có thương hiệu cùng với sự phục hồi tiêu dùng của tầng lớp trung lưu và thu nhập cao của Việt Nam. Trong trung và dài hạn, chúng tôi kỳ vọng tầng lớp trung lưu đang gia tăng của Việt Nam sẽ ngày càng ưa chuộng mua trang sức từ các thương hiệu uy tín thay vì mua từ các cửa hàng nhỏ lẻ không có thương hiệu, vốn vẫn chiếm khoảng 67% thị phần vào năm 2022, theo Euromonitor.