PNJ - LNST chỉ tăng 7% YoY, mặc dù mức tăng trưởng ổn định 14% YoY của doanh thu bán lẻ

* KQKD năm 2024: Doanh thu thuần đạt 37,8 nghìn tỷ đồng (+14% YoY) và LNST đạt 2,1 nghìn tỷ đồng (+7% YoY), lần lượt hoàn thành 99% và 106% dự báo của chúng tôi. Doanh thu thuần nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi, nhưng LNST cao hơn nhẹ so với dự báo do chi phí bán hàng và quản lý (SG&A) thấp hơn dự kiến. Mặc dù vậy, chúng tôi vẫn nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo năm 2025 của chúng tôi do mức chi tiêu tiêu dùng thấp hơn dự kiến, được phản ánh qua doanh thu bán lẻ tháng 12/2024 của CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ,), dù cần thêm đánh giá chi tiết.

* KQKD năm 2024 theo mảng kinh doanh:

- Doanh thu bán lẻ (58,3% tổng doanh thu) vẫn khả quan với mức tăng trưởng 14% YoY, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc tệp khách hàng của công ty ngày càng tăng cùng với hoạt động mở rộng cửa hàng.

- Doanh thu bán sỉ (10% tổng doanh thu) tăng mạnh 35% YoY do các cửa hàng nhỏ lẻ ngày càng ưa chuộng việc mua trang sức từ PNJ để đảm bảo tính xác thực về nguồn gốc của trang sức.

- Doanh thu bán vàng miếng (30,8% tổng doanh thu) đã tăng 12% YoY. Mặc dù doanh thu trong giai đoạn 5 tháng đầu năm 2024 ghi nhận ở mức cao nhờ mức tăng mạnh của giá vàng trong nước, nhưng doanh thu đã giảm sau tháng 6/2024 do biện pháp trực tiếp bán vàng miếng của các ngân hàng thương mại quốc doanh.

* Tỷ suất lợi nhuận năm 2024: Biên lợi nhuận gộp đã giảm nhẹ 0,6 điểm % YoY xuống mức 17,6%. Chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp của mảng bán lẻ giảm so với cùng kỳ năm trước, do các khó khăn trong việc tìm kiếm nguồn cung vàng nguyên liệu kể từ quý 2/2024 và mức doanh thu cao hơn của các sản phẩm trang sức có hàm lượng vàng cao với biên lợi nhuận thấp hơn trong nửa đầu năm 2024 đã lấn át tác động từ việc chuyển dịch danh mục sản phẩm trong giai đoạn nửa cuối năm 2024 sang các sản phẩm có hàm lượng vàng thấp hơn (biên lợi nhuận cao hơn nhưng giá bán mỗi sản phẩm thấp hơn). Ngoài ra, biên lợi nhuận ròng cũng giảm 0,4 điểm % xuống mức 5,6%.

* KQKD quý 4/2024: Doanh thu thuần giảm 12% YoY xuống mức 8,6 nghìn tỷ đồng do mức giảm 58% YoY của doanh thu bán vàng miếng. Tăng trưởng doanh thu bán lẻ giảm tốc, chỉ đạt 11% YoY, phản ánh mức giảm của chi tiêu tiêu dùng và sự dịch chuyển sang các sản phẩm trang sức có hàm lượng vàng thấp hơn (với giá bán mỗi sản phẩm thấp hơn). Trong khi đó, LNST đã tăng 16% YoY lên mức 733 tỷ đồng, nhờ được hỗ trợ bởi mức giảm 4% YoY của chi phí SG&A.

* Hoạt động mở rộng cửa hàng: Trong năm 2024, số lượng cửa hàng của PNJ đã tăng thêm 29 cửa hàng lên 429 cửa hàng (phù hợp với dự báo của chúng tôi về việc sẽ có thêm 30 cửa hàng mới).

KQKD quý 4/2024 và cả năm 2024 của PNJ

Tỷ đồng	Q4 2024	YoY	2024	YoY	2024/ Dự báo 2024 của Vietcap
Doanh thu thuần	8.581	-12%	37.823	14%	99%
- Bán lẻ	6.176	11%	22.274	14%	98%
- Bán sỉ	1.014	48%	3.821	35%	97%
- Vàng miếng	1.400	-58%	11.767	12%	102%
- Khác	78	-51%	344	-44%	97%
Lợi nhuận gộp	1.791	2%	6.672	10%	100%
Chi phí SG&A	-913	-4%	-4.002	13%	96%
Lợi nhuận từ HĐKD	878	10%	2.670	6%	107%
LNTT	864	9%	2.651	7%	106%
LNST sau lợi ích CĐTS	733	16%	2.115	7%	106%
Biên lợi nhuận gộp	20,9%	2,9 điểm %	17,6%	-0,6 điểm %
Chi phí SG&A/doanh thu thuần	10,6%	0,9 điểm %	10,6%	-0,1 điểm %
Chi phí SG&A/doanh thu bán lẻ	14,8%	-2,1 điểm %	18,0%	-0,2 điểm %
Biên lợi nhuận từ HĐKD	10,2%	2,0 điểm %	7,1%	-0,6 điểm %
Biên LNST sau lợi ích CĐTS	8,5%	2,1 điểm %	5,6%	-0,4 điểm %

Nguồn: PNJ, Vietcap (Doanh thu từng mảng là doanh thu gộp)