Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ năm 2024 của CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) vào ngày 29/03/2024 tại Hà Nội. Đối với triển vọng ngắn hạn, cả nhu cầu photpho công nghiệp (IPC) đều đã quay đáy. Về triển vọng trung hạn, các dự án xút-clo, boxit-nhôm và photpho mới của DGC đang tiến triển tốt. DGC chỉ công bố 1 dự án thâu tóm nhỏ liên quan đến ethanol. Nhìn chung, chúng tôi nhận thấy rủi ro giảm đối với dự báo năm 2024 của chúng tôi nhưng ngược lại dự báo trung hạn của chúng tôi có khả năng được điều chỉnh tăng, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Những ghi nhận chính từ ĐHCĐ của chúng tôi như sau:

1. Kế hoạch kinh doanh năm 2024 của DGC

Nguồn: DGC, Vietcap

2. Hóa chất photpho công nghiệp:

Sản lượng bán: DGC hiện đang vận hành 100% công suất (bao gồm cả nhà máy photpho vàng (P4) mới) nhờ nhu cầu mạnh từ khách hàng Đông Á và Mỹ.

Giá bán: Giá quý 1/2024 giảm do thị trường Ấn Độ, thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Giá bán P4 cho khách hàng Ấn Độ chỉ đạt ~3.500 USD/tấn. Tuy nhiên, đóng góp từ khách hàng Châu Á cao cấp đã tăng trong tháng 3. DGC kỳ vọng giá sẽ tăng trong thời gian tới và giá bán trung bình (ASP) sẽ tăng nhờ cơ cấu khách hàng nêu trên cải thiện, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi.

Công ty không công bố thông tin chi tiết về các dự án thâu tóm. Theo ước tính của chúng tôi, các mục tiêu tiềm năng trong ngành có thể tăng 30%-40% công suất của DGC. Điều này sẽ đem lại tiềm năng điều chỉnh tăng mạnh đối với dự báo của chúng tôi nếu mức giá thâu tóm hợp lý.

Theo DGC, sản phẩm cao cấp nhất - axit photphoric bán dẫn - có nhiều rào cản gia nhập khiến DGC sẽ mất một thời gian dài để vượt qua:

- Nhà máy và công nghệ xử lý cao giúp axit đat mức siêu tinh khiết.

- Nhà máy axit phải nằm gần nhà máy sản xuất chất bán dẫn.

- Chuỗi cung ứng gắn kết chặt chẽ của các công ty Đông Á trong ngành.

3. Photphat nông nghiệp:

Cả sản lượng bán và giá bán đều mạnh, đặc biệt là sang thị trường Ấn Độ, do căng thẳng địa chính trị, bao gồm cả xung đột ở Trung Đông làm gián đoạn hoạt động bán quặng apatit của Maroc.

4. Quặng apatit:

DGC có kế hoạch chi 10 tỷ đồng để tăng ít nhất 50% tổng trữ lượng quặng apatit. Chúng tôi ước tính công ty sẽ tiết kiệm được thêm 4 nghìn tỷ đồng chi phí trong 3-5 năm. Điều này chưa được phản ánh trong dự báo của chúng tôi.

DGC có kế hoạch đảm bảo 15 năm tự cung cấp phần lớn quặng apatit, so với nguồn dự trữ hiện tại vốn kéo dài 5 năm nữa. Công ty sẽ tiếp tục xin thăm dò và đấu giá từ Nhà nước đối với các mỏ khai thác mới. Theo DGC, Công ty TNHH Apatit Việt Nam thuộc sở hữu của Nhà nước có thể tổ chức đấu giá mỏ quặng lớn nhất Việt Nam.

5. Pin:

DGC có kế hoạch sản xuất vật liệu LFP và lắp ráp pin trong trung hạn. Đây là các nguồn cung thượng nguồn và hạ nguồn. Công ty hiện không thể thực hiện chuỗi sản xuất cell pin trung bình và có giá trị gia tăng cao nhất nhưng sẽ theo đuổi mục tiêu này trong dài hạn.

Về nguyên liệu LFP, mặc dù LFP của DGC không có lợi thế đáng kể về chi phí so với LFP chiết xuất dung môi của Trung Quốc, công ty tự tin có thể bán được sản phẩm này nhờ khách hàng Nhật Bản, Hàn Quốc và Mỹ không sẵn sàng mua từ Trung Quốc do căng thẳng chính trị. Nhu cầu này sẽ được phản ánh trong KQKD từ năm 2025 trở đi.

6. Xút-clo:

Việc xây dựng dự án sẽ được khởi công trong quý 3/2024. Tỉnh Thanh Hóa sẽ thanh toán các khoản bồi thường để di dời dân cư lân cận vào giữa năm 2024, điều này sẽ giúp công ty có được giấy phép xây dựng. DGC dự báo doanh thu đạt 2 nghìn tỷ đồng và LNST đạt 200 tỷ đồng hàng năm.

Đối với PVC, DGC sẽ đưa sản phẩm có giá trị gia tăng cao này trở lại dự án trong 4-5 năm sau khi công nghệ xúc tác vàng mới được chứng minh ở Trung Quốc và Anh Quốc. Trước đó, DGC đã ngưng dự án này do công nghệ chưa được chứng minh và nhu cầu vốn cho dự án boxit-alumin.

7. Boxit-Nhôm:

Theo DGC, công ty sẽ xây dựng nhà máy nhanh nhất và trở thành nhà sản xuất hiệu quả nhất trong số những đơn vị đang xin cấp phép. DGC tin rằng việc đấu giá các mỏ boxit - có diện tích hàng trăm km2 - khó có thể xảy ra. Công ty cho rằng các đơn vị đăng ký sẽ xây dựng nhà máy trước và sau đó Chính phủ sẽ đưa ra cơ chế đặc biệt để phân bổ mỏ.

Vào ngày 23/03, DGC đã ký Biên bản ghi nhớ với tỉnh Đắk Nông về dự án boxit-alumin. Bước tiếp theo của DGC là xin giấy phép đầu tư. Công ty dự kiến cần 2 năm để nhận được tất cả các phê duyệt và 2 năm để xây dựng. Do đó, nguồn doanh thu sớm nhất có thể được ghi nhận trong năm 2027.

Vốn đầu tư XDCB (CAPEX):

- 2,3 tỷ USD (theo Biên bản ghi nhớ với tỉnh Đắk Nông);

- 700 triệu USD (DGC ước tính cho giai đoạn đầu)

Nguồn vốn: DGC có thể tiến hành phát hành quyền hoặc IPO dự án để tài trợ một phần cho dự án. Công ty hiện sở hữu 400 triệu USD tiền mặt.

Công suất hàng năm:

- 2 triệu tấn alumin; 300.000 tấn nhôm (theo Biên bản ghi nhớ với tỉnh Đắk Nông)

- 1,2 triệu tấn alumin/năm (DGC ước tính cho giai đoạn 1)

Ước tính doanh thu của Vietcap với hiệu suất hoạt động đạt 100% công suất giai đoạn 1:

- 480 triệu USD/năm - 123% doanh thu năm 2023 của DGC.

8. Các vấn đề khác

DGC sẽ sớm đấu giá nhà máy sản xuất ethanol của Công ty TNHH Đại Việt tại tỉnh Đắk Nông. Vì chủ sở hữu phá sản nên giá sàn mà Agribank đưa ra sau 4 năm khá hấp dẫn: ~100 tỷ đồng so với doanh thu hàng năm là 1 nghìn tỷ đồng. Nhà máy này mua sắn từ nông dân trong tỉnh làm nguyên liệu đầu vào và bán ethanol cho các khách hàng trong nước. Điều này chưa được phản ánh trong dự báo hiện tại của chúng tôi.

Sáp nhập với UPCOM: PAT sẽ đơn giản hóa cơ cấu doanh nghiệp: Công ty con này do DGC sở hữu 51% và chiếm 30% công suất sản xuất photpho vàng của DGC. DGC chưa cung cấp thông tin chi tiết. Chúng tôi lưu ý rằng động thái này tương tự với chuỗi hoạt động hoán đổi và phát hành cổ phiếu mới nhằm củng cố cơ cấu công ty của DGC trong giai đoạn 2017-2018. Tuy nhiên, dự án phải đối mặt với 2 thách thức: Các cổ đông của PAT thíh tỷ lệ chia cổ tức cao của PAT so với DGC và DGC sẽ phải trả ~200 tỷ đồng thuế cho thương vụ thâu tóm này.

Powered by Froala Editor