BMP - Doanh thu & lợi nhuận quý 4 giảm QoQ và YoY; KQKD cả năm 2024 phù hợp kỳ vọng

CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) công bố KQKD năm 2024 phù hợp với dự báo của chúng tôi, với chi tiết như sau:

KQKD năm 2024:

Doanh thu thuần: 4.616 tỷ đồng (-10% YoY; 101% dự báo năm 2024 của chúng tôi)
LNST sau lợi ích CĐTS: 991 tỷ đồng (-5% YoY; 97% dự báo năm 2024 của chúng tôi)

KQKD quý 4/2024:

Doanh thu thuần: 1.053 tỷ đồng (-25% so với quý trước/QoQ; -28% YoY)
LNST: 231 tỷ đồng (-20% QoQ; -10% YoY)

Doanh thu thuần quý 4 và năm 2024 giảm do giảm chiết khấu. Trong quý 4/2024, doanh thu thuần của BMP giảm 25% QoQ và 28% YoY, khác với kỳ vọng của chúng tôi về tăng trưởng sản lượng QoQ do quý 4 thường là mùa cao điểm cho hoạt động xây dựng. Chúng tôi cho rằng doanh thu giảm mạnh do giảm chương trình khuyến mại trong quý 4, với tổng chiết khấu - bao gồm chiết khấu thương mại (được ghi nhận trong chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp – SG&A) và chiết khấu thanh toán (được ghi nhận trong chi phí tài chính) - giảm 40% QoQ và 54% YoY. Nhìn chung, trong năm 2024, doanh thu thuần giảm 10% YoY do tổng chiết khấu giảm 22% YoY - mà theo quan điểm của chúng tôi, đây là tín hiệu tích cực do mức giảm doanh thu thuần nhỏ hơn mức giảm chiết khấu.

Biên lợi nhuận vẫn duy trì ở mức cao trong cả quý 4 và năm 2024. Trong quý 4, biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ QoQ, mặc dù giá nhựa PVC đầu vào trung bình giảm 4% QoQ trong quý 4, mà chúng tôi cho rằng do sản lượng bán hàng yếu khiến chi phí trên mỗi đơn vị hàng bán trong giá vốn sản xuất (COGS) tăng lên. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp trong quý vẫn đạt mức 42,9% do giá nhựa đầu vào thuận lợi, nhờ nhu cầu xây dựng chững lại tại Trung Quốc. Bên cạnh đó, tổng chi phí chiết khấu năm 2024 phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, hoàn thành 97% dự báo của chúng tôi, với chi phí chiết khấu thanh toán cao hơn dự kiến bù đắp cho chi phí chiết khấu thương mại thấp hơn dự kiến.

Chúng tôi quan sát thấy BMP đã theo đuổi chiến lược tối đa hóa biên lợi nhuận trong suốt năm 2024. Mặc dù biên lợi nhuận gộp của BMP giảm QoQ trong quý 4, nhưng biên lợi nhuận ròng đã được cải thiện lên 21,9% từ mức 20,6%, nhờ việc giảm đáng kể chiết khấu, với tổng chiết khấu/doanh số bán hàng giảm từ 11,4% xuống 9,1%. Điều này cho thấy BMP đã theo đuổi chiến lược tối đa hóa biên lợi nhuận trong suốt năm qua, như đã quan sát thấy trong quý 2 và quý 4, khi công ty giảm thiểu chiết khấu để bảo vệ biên lợi nhuận trong bối cảnh thị trường kém khả quan. Ngược lại, khi cần thiết, BMP nhanh chóng tung ra thị trường các chương trình chiết khấu ngắn hạn, chẳng hạn như trong quý 3, và sản phẩm của công ty sau đó nhanh chóng được thị trường hấp thụ. Cách tiếp cận này, cùng với giá đầu vào thuận lợi, đã góp phần vào việc mở rộng biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng so với cùng kỳ lần lượt đạt 43,1% và 21,5%, bất chấp mức nền cao vào năm 2023. Do đó, chúng tôi đánh giá rằng BMP là một công ty có vị thế cạnh tranh tốt với năng lực định giá (pricing power) mạnh mẽ ở thị trường miền Nam, thể hiện được sự linh hoạt trong việc điều chỉnh chính sách chiết khấu để tối ưu hóa biên lợi nhuận và lợi nhuận. Điều này tái khẳng định quan điểm của chúng tôi rằng BMP là một cổ phiếu phòng thủ tốt trong ngành vật liệu xây dựng cho năm 2025.

Nhìn chung, do KQKD năm 2024 phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi hiện cho rằng sẽ không có thay đổi đáng kể đối với dự báo năm 2025 của chúng tôi.

KQKD năm 2024 của BMP

	Q4 2023	Q3 2024	Q4 2024	QoQ	YoY	2023	2024	YoY	2024F	KQ 2024/dự báo 2024
Doanh thu thuần	1.454	1.407	1.053	-25%	-28%	5.157	4.616	-10%	4.553	101%
Lợi nhuận gộp	591	606	452	-25%	-23%	2.116	1.989	-6%	1.987	100%
Chi phí SG&A	-261	-200	-156	-22%	-40%	-783	-676	-14%	-673	100%
Lợi nhuận từ HĐKD	330	406	296	-27%	-10%	1.333	1.313	-2%	1.314	100%
- Thu nhập tài chính	29	20	23	12%	-23%	119	79	-34%	80	98%
- Chi phí tài chính	-43	-71	-30	-58%	-30%	-146	-162	12%	-118	138%
Lãi/lỗ ròng khác	3	8	2	-77%	-31%	1	11	10x	1	11x
LNTT	319	362	291	-20%	-9%	1.307	1.241	-5%	1.278	97%
LNST sau lợi ích CĐTS	257	290	231	-20%	-10%	1.041	991	-5%	1.022	97%
Cơ cấu chi phí SG&A
Tổng chi phí	261	200	156	-22%	-40%	783	676	-14%	673	100%
- Chiết khấu thương mại	169	88	67	-24%	-60%	509	352	-31%	412	85%
- Chi phí SG&A bình thường*	92	112	88	-21%	-4%	274	324	18%	261	124%
Chiết khấu
Tổng cộng	211	160	96	-40%	-54%	654	511	-22%	530	97%
Chiết khấu thương mại (ghi nhận trong SG&A)	169	88	67	-24%	-60%	509	352	-31%	412	85%
Chiết khấu thanh toán (ghi nhận trong chi phí tài chính)	42	71	29	-59%	-32%	145	160	10%	118	136%
Biên lợi nhuận gộp	40,6%	43,1%	42,9%			41,0%	43,1%
SG&A/doanh thu	17,9%	14,2%	14,8%			15,2%	14,6%
Chi phí SG&A bình thường/doanh thu	6,3%	8,0%	8,4%			5,3%	7,0%
Tổng chiết khấu**/doanh thu	14,5%	11,4%	9,1%			12,7%	11,1%
Biên lợi nhuận từ HĐKD	22,7%	28,8%	28,1%			25,9%	28,4%
Biên lợi nhuận ròng	17,7%	20,6%	21,9%			20,2%	21,5%

Nguồn: BMP, Vietcap. *Chi phí SG&A bình thường là chi phí SG&A không bao gồm chiết khấu thương mại. **Tổng chiết khấu là tổng chiết khấu thương mại và chiết khấu thanh toán.